名家档案

  金立扬，深圳证券交易所党委委员、副总经理，先后就读于北京大学光华管理学院、哈佛大学商学院。1995年，金立扬进入深圳证券交易所工作，从业经验十分丰富，特别对资本市场有精深的研究，是促进国内资本市场发展壮大的参与者和金融界的著名专家。

  重要论断

  ●“十三五”规划纲要中提出，要提高企业直接融资比重、降低杠杆率；中央经济工作会议也提出，要把降低杠杆率作为工作的重中之重，支持企业向市场化方向发展，加大股权融资力度。

  ●各地都在进行创新创业，而创新创业一定是有风险的，普通企业通常通过银行提供融资支持，但银行不愿意为高风险企业发展埋单，只有股权融资资本市场才能为其埋单。

  ●企业上市不仅能得到发展资金，而且能产生巨大的广告效应，被数千万人时刻关注。对地方政府而言，企业上市就是招商引资，推动企业上市就是最好的招商引资。

  直接融资时代已经到来

  近年来，中央反复指出要显著提高直接融资比重，这与当前我国经济形势紧密相关，符合我国大力推进供给侧结构性改革的时代要求，并将在今后一段时期长期存在。

  直接融资有以下作用：

  一是有效避免金融风险。每一次金融危机都与金融杠杆有关系，都与国家整体债务比例过高有关系。我国的债务比例与许多发达国家很接近，债务比例过高需要我们高度重视。要降低债务比例，一个很简单的办法就是直接融资。因为直接融资大部分都是股权融资，股权上去了，杠杆自然就下来了。

  二是创新创业、新兴产业发展需要资本市场。普通企业通常由银行提供融资支持，而创新创业的风险是巨大的，如果银行对这类企业放贷，很可能会血本无归，即使企业发展壮大了，银行也仅能赚取利息，可以说，银行承担的风险与得到的收益不成正比。我们换一个角度看，让股东为这类企业承担风险，如果企业发展壮大，资产增值数十倍甚至数百倍，股东就能得到巨大的收益。所以说，只有股权融资资本市场才愿意为企业发展带来的高风险埋单。

  三是产业整合升级需要资本市场。近年来，产业整合升级提上了我国发展的议事日程，我国的企业很多，某些产业的产能可能在全球排到前列，但没有几家是真正的龙头企业。比如制药企业，美国大型制药企业只有数家，而我国有5000多家，把这些企业整合起来，就需要运用资本市场这个工具。世界500强企业，基本都是在上市以后通过产业整合才发展壮大的。

  给企业上市的理由

  一是融资。上市可以为企业带来发展资金。二是品牌。企业一旦上市就会被数千万人时刻关注，比做广告都有效。如果一个企业发展得好，大家都会认为这是一个好企业。可以说，企业上市的广告效益是巨大的。三是激励和约束效应。企业上市后就是一个公众公司，其一举一动都会被人们放在放大镜下观察，特别是那些持有企业股票的人，整天都在琢磨企业发展状况。这是企业上市后面临的压力和动力。四是扶持效应。企业上市以后，地方政府会更加关注它，企业的一举一动都会被大家监督，企业因此也更能得到大家的信任，上市企业的实力更强、规范程度更高，地方政府也更倾向于为这类企业批项目。五是公司治理。许多现代化企业都是从家族企业演变过来的。其实，家族企业在发展过程中会遇到许多困难。比如，家族成员不一定有能力掌控大企业，但这样的人又不能离开公司，而在企业上市以后这样的问题就好解决了，因为家族成员成了企业股权持有者，企业可以引进职业经理人管理公司。六是并购重组。每一位企业家都想让企业发展成国际龙头，实现这样的目标需要通过资本市场进行并购，而只有企业上市后有了资金保障，才能进行相关并购。七是竞争优势。有些企业不愿意上市，因为上市流程很复杂，还要遵守一整套新的“游戏”规则。很多企业家不愿意受人摆布，所以就不愿意上市。虽然这类企业目前发展得不错，但着眼未来就不一定了。举个例子，某家啤酒企业，上世纪90年代的竞争力与青岛、燕京啤酒相当，但这家企业比青岛、燕京啤酒晚10年上市，而在这10年间，燕京、青岛啤酒发展成了国内啤酒企业的巨头，这家企业却掉到了第二梯队。

  对地方政府而言，企业上市就是招商引资，推动企业上市就是最好的招商引资。企业在当地发展，而资金都是由全国各地的投资者提供的，这笔钱进入上市公司后就成了股权资本，如果企业做大了，地方经济发展就会更加稳定。上市企业是地方经济发展的“稳定器”，也是一座城市的名片，如果上市公司发展得好，公众自然会对一座城市刮目相看。此外，企业上市后，其创新创业的生态环境就会持续改善。很多上市企业愿意进行天使投资，这种投资在各地都是稀缺品。

  地方政府如何服务上市企业

  很多地方对IPO非常重视，对已经上市的企业就不再照顾了。其实，不同上市企业的发展状况差别巨大。比如，一位辽宁某地的干部曾经告诉我，他们没有充分引导和支持上市公司发展，很多公司上市后既不融资，也不并购，上市对这些企业发展并没有产生太大影响。而有些地方的企业上市后发展很快，因为地方政府给予其很多支持，其中最重要的就是并购整合，而这些并购大部分都转向了新兴产业，上市企业通过并购实现了脱胎换骨。

  许多地方政府在推动上市企业做大做强方面进行了很多尝试。比如，欧式股份是一家养鸡的企业，刚上市时规模不大，如今却发展成了创业板最大的公司。对于这家企业的成长，地方政府起了很大作用，帮助企业和科研院所建立合作关系，支持企业走向全国。

  下面我们讲一讲私募股权投资，就是人们常说的创投。一般来说，上市公司都有创投的支持，企业上市后都会完成创投循环。现在，这类投资不仅规模大了，也出现了新的发展趋势，第一个趋势就是投资往前、后端延伸了。前端，在企业还没有完全成熟时的投资，叫综合资本；后端，传统PE是投向非上市企业，如今PE投向了上市企业，在帮助企业发展方面，PE机构有渠道、有钱和专业管理经验，能帮助企业再上一层楼。

  政府引导资金是又一个趋势，各级政府都有，且非常多。财政资金到底该怎么用？我想，每个地方都愿意支持产业发展，也愿意用财政资金支持地方经济发展。以前，很多地方政府习惯对企业进行点对点补贴，这种做法是非市场化的。如何对财政资金进行市场化配置？怎么才能提高资金使用效率？这些都是需要我们思考的问题。政府引导资金的作用就是把有效的市场和多余的财政资金结合起来，既支持企业市场化发展，又支持市场化资源配置，这些问题很复杂，大家一直在探索。

  地方政府如何创建资本市场

  一是鼓励企业上市。每家企业上市都需要政府提供很多支持，因为大部分与上市有关的证明与材料都需要地方政府出具或提供。当每家企业申报上市时，就需要把所有的上市资料上传网上，所有人都能看到。如果企业有问题，地方政府就要发挥应有的作用，帮助企业解决问题，助推企业成功上市。

  二是建立数据库。地方政府要培育上市企业梯队，做到上市一批、辅导一批、培育一批。哪些企业需要帮助，哪些企业需要辅导，哪些企业具备了上市条件，地方政府对这个梯队要心中有数。此外，地方政府还要加强上市宣传，帮助企业解决认识不足、能力不足等问题。

  三是创优区域性发展环境。很多地方政府吸引券商、银行高管等金融界专业人员到地方挂职，并与会计事务所，律师事务所等中介机构合作，打造有利于资本市场发展的良性环境，创建健康繁荣的资本市场。

  名词解释

  创投：就是创业投资，是以权益资本的方式存在的一种私募股权投资形式，其投资运作方式是投资公司投资于创业企业或高成长型企业，占有被投资公司的股份，并在恰当的时候增值套现。

  PE：私募股权投资，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

  天使投资：是权益资本投资的一种形式，是指富有的个人出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，进行一次性的前期投资。它是风险投资的一种形式，在根据天使投资人的投资数量以及对被投资企业可能提供的综合资源进行投资。

  （本报记者张冬整理）